قيمة الاستثمار في الكونغرس وينتهي: هل جاك في صندوق الأسهم الفائز؟

اختتم مؤتمر أكتوبر لمؤسسة Value Investing Congress في لاس فيغاس ، حيث التقى الآلاف من المستثمرين الأرخص والأكثر قرشاً في العالم باستثمار قيمة الحديث - وهو أكبر تجمع للمستثمرين ذوي القيمة في هذا الجانب من اجتماع المساهمين في بيركشاير هاثاواي في أوماها..

(هل نسيت قيمة الاستثمار؟ اقرأ مشاركة الاستثمار التمهيدية.)

يعقد منظمو المؤتمر مسابقة كل عام لأفضل فكرة استثمار قيمة. جميع المشاركين يجعل القضية ، وبعد ذلك فريق من الخبراء يتغلبون على المتسابقين إلى المراكز الثلاثة الأولى. سيحصل الفائزون الثلاثة النهائيون على عرض تقديمي من نوع "حملة ترويجية" للدفاع عن قضيتهم.

الفائز هذا العام؟ فتى يبلغ من العمر 27 عامًا يدعى ريان فوسارو. ريان خريج جامعة فوردهام ويعمل كمحلل في صندوق تحوط يدعى ليون آيي كابيتال.

فكرة فوسارو؟ الذهاب طويلة جاك في الصندوق. يتم تداول سلسلة البرجر القديمة - المباركة برمز مؤشر JACK - عند 27.30 دولارًا اعتبارًا من 8 أكتوبر 2012.

يبدو أن الأرقام الأولية تدعم الفكرة القائلة بأن JACK هو ، في الواقع ، بأقل من قيمتها. ومن المؤكد أنه سيمر معظم الشاشات الأولية للمستثمرين الموجهين نحو القيمة. كان نموذج الأعمال التجارية للوجبات السريعة جيدًا بما فيه الكفاية لمشجعي تشيز برجر وارن بافيت ، الذي اشتهر بشكل كبير بمصنع الألبان قبل سنوات. يعطينا JACK مقاييس التقييم التالية:

• 

  EPS (ttm): $ 1.50
• P / E من 18.25 - أرخص قليلا من 20.2 لصناعة الوجبات السريعة.
• السعر / الكتاب من 2.9 - متوسط ​​الصناعة 6.4.
• السعر / المبيعات من 0.6 ، مقابل متوسط ​​الصناعة 2.1.
• السعر / التدفق النقدي 8.9 ، مقابل متوسط ​​الصناعة 13.9
• في Per Morningstar ، يقوم JACK بربح P / E إلى الأمام من 16.2 ، ونسبة PEG 31.7.
• لا تدفع JACK حاليًا أرباحًا.

كيف يمكن ل Fusaro الوصول إلى حجته بأن JACK هو أفضل رهان - أطروحة Fusaro؟ فيما يلي الأساسيات:

1. أولا وقبل كل شيء ، تؤكد Fusaro أن JACK رخيصة على أساس التدفق النقدي:

يحب Fusaro انتقال الشركة من مشغل المطاعم إلى صاحب الامتياز. بدأت جاك في إعادة تصميم جميع مطاعم جاك إن إن بوكس ​​في بداية عام 2005. وقد باعت أكثر من 1000 من الامتيازات منذ ذلك الحين ، ورفعت 440 مليون دولار - وهي عملية يرونها مستمرة. كما ستقوم JACK بتجميع إتاوة قدرها 5 بالمائة من الامتيازات المستقبلية. وتعتقد فوسارو أن الشركة ينظر إليها بشكل ظالم على أنها "شركة مطاعم منخفضة الهامش ، بدلاً من كونها شركة ملوك ذات هامش مرتفع". محور قضيته:

"تتمتع شركات الامتياز بهامش هامش مرتفع (غالباً ما يكون هامش الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين بنسبة 50٪) ، وتدفق نقدي حر مرتفع وتدفقات إيرادات متدرجة للغاية وقابلة للتدرج أقل عرضة لمخاطر السلع والأعمال الأخرى. تعتبر نماذج أعمال الامتياز جذابة للغاية من حيث أنها تسمح بالنمو بحد أدنى من الاستثمارات الرأسمالية. كما تكون تدفقاتها النقدية أقل تقلبًا ، وأكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ ، وتستحق مضاعفًا أعلى من مشغلي المطاعم النقيين. وبالفعل ، وبسبب هذه الخصائص الجذابة ، تميل تجارة الامتياز إلى التجارة بمضاعفات 10-12x EBITDA لأصحاب الأعمال الأكثر نضجا مثل JIB ، وحتى مضاعفات أعلى لمفاهيم تنمو بسرعة مثل Qdoba (> 15x).

2. ثانياً ، يعتقد أيضاً أن المستثمرين لم يسعوا لقيمة Qdoba ، وهي سلسلة مكسيكية للوجبات السريعة وفرع لشركة JACK ، في المخزون.

ويقول عدد قليل جدا من الناس أن جاك-إن-ذا-بوكس يملك Qdoba ، فوسارو. عندما يكتشفون ذلك ، يجب أن ينفك جاك.

بشكل عام ، يرى فورسادو أن JACK رخيص مقارنة بالأقران ، عند -7.6 x 2012 EBIDTA - في حين أن نظيراتها في 10-12 مرة تقدر بـ 2012 EBITDA. وهو يعتقد أن القيمة الجوهرية لـ Jack-in-the-Box عند 10٪ في 2012 EBITDA تبلغ حوالي 936 مليون دولار. وهو يربط خط تسوق Qdoba الأسرع في تقييم أعلى بـ 14 مرة قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين ، أو 315 مليون دولار ، ويمنح قروضه العقارية بنسبة 8 في المائة ، مما يؤدي إلى قيمة 970 مليون دولار للعقار وحده. تملك الشركة 480 مليون دولار من الديون ، بحيث يترجم إلى قيمة 2.2 مليار دولار ، أو 39 دولار للسهم الواحد.

3. الوجبات الجاهزة للمستثمرين كل يوم

فلماذا هذا التسعير الشاذ موجود؟ هل الأسواق غير فعالة؟ حسنا ، كما قال وارين بوفيت بشكل مشهور ، "سأكون بوم في الشارع مع كأس من القصدير إذا كانت الأسواق فعالة!"

في هذه الحالة ، يجادل Fursado أن الأسواق لم تسعَر بعد في تحول JACK إلى نموذج الامتياز من مشغل مطعم. كما يرى فورسادو أن العديد من المستثمرين لم يسمعوا بعد عن QDOBA ، ولكن السلسلة لديها إمكانات نمو هائلة. سيستفيد المساهمون الجدد من الاستثمارات الكبيرة في إعادة التصميم منذ عام 2006 ، لتحديث مظهر المطاعم وأسلوبها. تعتقد شركة Fusaro أن السهم قد يتداول عند 57 دولارًا بحلول عام 2015 ، وهو ما يعني عودة بنسبة 120٪.

عموما ، يبني Fursado حالة ممتازة ، مدروسة. في سن مبكرة ، لديه بعض القطع الأساسية. ويذكرنا تفكيره بجون نيف ، اليد الطليعية القيمة القديمة التي كانت تدير وندسور في أوجها. كما بحث نيف عن قيمة خفية في الامتيازات - كما فعل Cheeseburger و Cherry Coke fan Warren Buffett ، الذي استثمر بشكل مشهور في Dairy Queen … آخر سلسلة برجر مقومة بأقل من قيمتها مع اسم مألوف - وما زالت تظهر نموًا رائعًا بالتوسع في الصين.

هل تريد أن ترى كيف تبدو فكرة الفائز بالجوائز؟ يمكنك قراءة إدخال Fusaro بالكامل هنا.

يجب علينا جميعا شراء جاك الأسهم؟ ليس بهذه السرعة…

ليس كل شخص مقتنع جدا. يعتقد جايسون ريفيرا ، الذي يكتب على "البحث عن ألفا" ، أن "جاك" مبالغ في تقديرها قليلاً. لماذا ا؟ لدى ريفيرا منهجًا مختلفًا للتقييم من فورسادو ، ويطور أفضل حالة - حالة متوسطة - أسوأ مصفوفة حالة لإمكانيات التقييم.

يجادل ريفيرا بأن هوامش جاك قد تقلصت بالفعل على مدى السنوات الخمس الماضية ، بينما تشهد شركات أخرى مثل YUM و McDonalds هوامش ربح موسعة. ويشير أيضًا إلى الملكية الداخلية "الشنعاء".

علاوة على ذلك ، يجادل ريفيرا بأن صورة ديون جاك "مضللة للغاية" لأنها لا تأخذ في الاعتبار التزامات الإيجار الجارية ، ومعظم الديون الحالية مستحقة في غضون خمس سنوات. بالإضافة إلى ذلك ، ليس لدى جاك الكثير من الخندق الذي يحمي علامتها التجارية ، مقارنةً بمطاعم أخرى. (فعلا هل حقا مختلف كثيرًا عن ويندي؟)

لهذه الأسباب ، وللآخرين يمكنك أن تقرأها لنفسك ، يعتقد ريفيرا أن جاك من المحتمل جدا أو حتى مبالغ في تقديره. كانت هذه عرضين ممتازين من قبل اثنين من المفكرين الشباب ولكن منضبطة وشاملة ، وكلاهما يستحق القراءة التعليمية ، من قبل أي مشجع لاستثمار القيمة.