وأوضح "مناقشة موت عبادة الأسهم": بيل غروس مقابل جيريمي سيجل

كان بيل جروس من شركة PIMCO يتنافس مع جيريمي سيجل من وارتن فيما يُعرف باسم "موت عقيدة حقوق الملكية". اجمالي الادعاءات ، في رسالة مفتوحة للمستثمرين في الآونة الأخيرة ، أن الأسهم سوف تقلل إلى حد كبير عائدات مستمرة. ردا على ذلك ، يدافع سيجل عن وجهة نظره التجارية أن الأسهم هي الاستثمار المناسب على المدى الطويل. لقد كان كلا هذين العقول المالية العظيمة خبراء في الصناعة يحظون باحترام كبير منذ عقود ، مما يجعل هذا الخلاف العام جديرًا بالملاحظة. إذن ما هو كل هذا العناء؟ يرصد Investmentmatome من خلال الحقائق.

حجة بيل غروس

حقائق:

• 100 سنة عوائد سنوية حقيقية
  • سوق الأوراق المالية = 6.6 ٪ (يسمى "ثابت سيجل")
  • نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي = 3.5٪

آراء:

• عائدات المساهمين + عائدات الآخرين = جميع العوائد (نمو الناتج المحلي الإجمالي)
  • إذا كانت عائدات المساهمين = 6.6٪ ونمو الناتج المحلي الإجمالي 3.5٪ ، فإن "عوائد الآخرين" يجب أن تساوي 1.3٪ سلبيًا
  • وقد حصل هؤلاء "الآخرون" على عوائد حقيقية سلبية خلال المائة عام الماضية
    • الحكومة: تراجع معدلات الضريبة على الشركات
    • العمل: انخفاض الأجور الحقيقية
    • المقرضين: انخفاض عائدات حقيقية
    • بعد 100 عام من التضحية ، لا يستطيع "الآخرون" تحمل المزيد من التنازل

الاستنتاجات:

1. يجب أن تنخفض عوائد الأسهم إلى معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي (تاريخياً 3.5٪).

لا يمكن أن تظل عوائد "الآخرين" سلبية. لا يستطيع العمل تحمل التخلي عن المزيد من أجورهم الحقيقية. الحكومة لا تستطيع تحمل ضرائب أقل.

2. سوف ينخفض ​​الإنفاق ويبطئ نمو الناتج المحلي الإجمالي ، مما يعيق عائدات الأسهم.

المؤسسات التي افترضت ارتفاع عائدات الأسهم ستضطر إلى خفض الإنفاق. سيعمل الناس لفترة أطول لتحقيق نفس مستوى المعيشة دون عوائد عالية.

3. التضخم سيكون مرتفعا. سوف يعاني حملة السندات طويلة الأجل.

سوف تحاول الحكومة تضخيم مخرجهم من المشكلة ، لكن هذه العائدات الاسمية ليست مماثلة للعائدات الحقيقية ، لذا لن تنجح. سيضر هذا التضخم بحاملي السندات طويلة الأجل الحاليين.

إن خلاصة غروس بأن المخزونات لن تحقق عائداً مرتفعاً "لعقود" كانت مثيرة للجدل. يدعي جيريمي سيجل في كتابه الشهير "الأسهم لأجل المدى الطويل" أن معدل عائد سوق الأسهم ثابت نسبياً. أدى هذا إلى ظهور مفهوم "ثابت سيجل" ، وهو العائد الحقيقي السنوي المتوقع بنسبة 6.6٪ في سوق الأسهم. ادعاءات إجماليّة في مقاله أنّ ثابت سيغل هو "طفرة من المحتمل أن لا يمكن رؤيتها ثانية." ردّ سيغل على هذا الإدعاء على سي إن بي سي بالحجة التالية.

حجة جيريمي سيجل

رأي:

• يقارن غروس عوائد سوق الأسهم الخاطئة إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي
  • تعريف Gross: تقدير السعر والأرباح
  • تعريف سيجل: تقدير السعر فقط
    • يجب أن يتم تجاهل توزيعات الأرباح عند مقارنة عوائد سوق الأسهم بنمو الناتج المحلي الإجمالي لأن يتم إنفاق الأرباح من قبل صاحب الأسهم
    • إجمالي العائد (تقدير السعر + الأرباح) هو "دائمًا تقريبا" أكبر من نمو الناتج المحلي الإجمالي

استنتاج:

كانت السنوات المائة الماضية من العائدات الحقيقية على الأسهم بنسبة 6.6٪ طبيعية ، وليس شذوذًا ، ويمكن أن تستمر.

رفض جروس بسرعة رد سيجل بأنه لم يخاطب حجه ، زاعمًا أن سيجل قد لا يقرأ الجزء الأصلي.

إذن من هو الصحيح؟ دعونا نعمل من خلال الأرقام.

حجة جروس - التوضيح

• تبلغ قيمة الشركة 100 دولار
• تنمو الشركة بنسبة 3 ٪ أكثر من 1 سنة بقيمة 103 دولار
• تدفع الشركة عائد 3.10 دولار
• تخفض الشركة الأجور الحقيقية بمقدار دولارين (يمكن تخفيض الأجور الحقيقية دون خفض الأجور الاسمية عن طريق زيادة الأجور أقل من التضخم)
• انخفضت ضرائب الشركة المستحقة بنسبة 1.60 دولار بسبب انخفاض معدلات الضرائب على الشركات الأمريكية
• بعد هذه التعديلات ، تبلغ قيمة الشركة 103.50 دولار (103 دولار - 3.10 دولار + 2 دولار + 1.60 دولار)
• تتكرر هذه الدورة كل عام
• إجمالي عائد السهم السنوي (6.6٪) = تقدير السعر (3.5٪) + توزيعات الأرباح (3.1٪)
• تقدير السعر (3.5٪)> نمو الناتج المحلي الإجمالي (3٪)
• جميع الأرقام "حقيقية" (معدلة حسب التضخم)

عرض غروس

هذا غير مستدام لأن العمال والحكومة لا يستطيعون التخلي عن 3.6٪ للأبد

وجهة نظر سيجل (ضمنيًا بتعليقاته المحدودة)

هذا مستدامة. وحتى إذا لم تستطع العمالة والحكومة التخلي عن المزيد ، فإن الأسهم لن تتعثر بالضرورة لأن الناتج المحلي الإجمالي لا يدفع عائدات الشركات الفردية بشكل مباشر. ينفق صاحب السهم أرباحه بنسبة 3.1 ٪ (وربما أكثر) ، وإعادة الاستثمار في الاقتصاد ، وليس "القشط" منه ، كما يدعي جروس. يمكن أن يتجاوز ارتفاع سعر السوق "دائمًا" نمو الناتج المحلي الإجمالي.

نظرية الاقتصاد الكلي

يكمن الفرق بين الحجج في مدى نمو نمو الناتج المحلي الإجمالي مباشرة لعائدات سوق الأسهم. إذا كان نمو إجمالي الناتج المحلي يؤدي بشكل مباشر وبشكل حصري إلى إجمالي عائدات سوق الأوراق المالية ، فإن إجمالي الناتج الإجمالي هو الصحيح ، ويوم الحساب بالنسبة لأصحاب الأسهم. إن لم يكن ، يمكن أن يكون سيجل صحيح.

تقترح النظرية الاقتصادية الكلية وجود علاقة فضفاضة بين نمو الناتج المحلي الإجمالي وعوائد الاستثمار ، ولكن ليس الرابط المباشر الذي تعتمد عليه حجة جروس. هناك العديد من العوامل التي تساهم في نمو الناتج المحلي الإجمالي والتي قد تؤثر أو لا تؤثر على عوائد الأسهم.

الناتج المحلي الإجمالي = الاستهلاك + الاستثمار + الإنفاق الحكومي + صافي الصادرات

علاوة على ذلك ، فإن الناتج المحلي الإجمالي هو في الأساس مقياس لمقدار الإنفاق في الاقتصاد ، بغض النظر عن مدى ربح تلك المبيعات. من الناحية النظرية ، يمكن لاقتصاديين لهما نفس الناتج المحلي الإجمالي أن يكون لهما عوائد مختلفة للغاية في سوق الأوراق المالية إذا قام أحدهما ببيع منتج بأرباح ضخمة بينما كان الآخر يعمل بخسارة. بالإضافة إلى ذلك ، ليس كل الأعمال التجارية في الاقتصاد تتم من خلال شركات متداولة علانية ، لذا فإن سوق الأوراق المالية لا يمثل سوى مجموعة فرعية من السوق التي يغطيها مقياس الناتج المحلي الإجمالي.

إذن ، لا تقدم النظرية الاقتصادية دفاعًا محكمًا عن حجة جروس. ومع ذلك ، فإن جروس هو ممارس ، وهناك العديد من الأشياء التي تحدث في العالم الحقيقي والتي لا تكتسيها النظرية الاقتصادية. فهل من الممكن أن يرتبط نمو الناتج المحلي الإجمالي بعوائد سوق الأوراق المالية تجريبيا؟

ادعاء جروس: تم اختباره تجريبيًا

إذا كان إصرار غروس على أن العوائد الحقيقية لسوق الأسهم في الولايات المتحدة قد استحوذت على ضعف نمو الناتج المحلي الإجمالي (من خلال "القشط" من العمال والحكومة) ، فمن المتوقع أن ترتفع عائدات السوق بنسبة 2٪ تقريبًا مقابل كل زيادة بنسبة 1٪ في نمو الناتج المحلي الإجمالي. وباستخدام بيانات من العقود الستة الماضية ، نجد ارتباطًا إيجابيًا يتوافق تقريبًا مع ادعاءات جروس. ومع ذلك ، فإن العلاقة ضعيفة للغاية والقوة التنبؤية لهذه العلاقة في المستقبل أمر مشكوك فيه. وبعبارة أخرى ، من المحتمل أن يكون الإجمالي صحيحًا (معامل 2 الموجب على المتغير المستقل) ، ولكن البيانات لا تشير إلى العلاقة التي يستشهد بها بالفعل (منخفض - مربع منخفض).

مطالبة Siegel: تم اختبارها تجريبيًا

يدعي سيغل أنه ينبغي لنا أن ننظر إلى "عائد السعر" وليس "العائد الإجمالي" عند مقارنة عوائد السوق بالناتج المحلي الإجمالي. ويزعم أنه مع مرور الوقت ، ستتجاوز "عوائد" سوق الأسهم الحقيقية "دائمًا" نمو الناتج المحلي الإجمالي. وبعبارة أخرى ، لكل زيادة 1 ٪ في نمو الناتج المحلي الإجمالي ، يجب أن تكون عائدات سوق الأسهم أكبر من 1 ٪. تجريبيا نجد أن هذا صحيح (معامل إيجابي) ، ولكن مرة أخرى العلاقة ضعيفة وليست بالضرورة تنبؤية (منخفض - مربع تربيعي).

استنتاج

جروس وسيبيل خبراء في الأسواق المالية ذوي خبرة عالية وخبرة. ليس من المستغرب ألا تفصح أي نظرية اقتصادية أو بيانات تجريبية عن الفائز. من المرجح أن الحقيقة تقع بين طرفي النقيض. إن بلدًا ليس لديه نمو قوي في الناتج المحلي الإجمالي على المدى الطويل لن يكون له على الأرجح اقتصادًا مزدهرًا وسوقًا للأوراق المالية ، كما يقترح جروس ، ولكن العلاقة المتبادلة بين الاثنين ربما ليست مباشرة وفورية ، لذا هناك مجال لأصحاب الأسهم ليتفوقوا على نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل طفيف ، يقترح سيجل.

ربما يكون مؤسس مجموعة الطليعة جاك بوجل أقرب إلى الحقيقة من جروس أو سيجل. يقر Bogle بطريقة دبلوماسية بمواقع كل من الرجال ، ولكنهم يتعاملون قليلاً مع شركة Gross ، مستشهدين بنسبة معتدلة تبلغ 5٪ كتوقعه الشخصي على المدى الطويل بانخفاض عائدات سوق الأسهم. ومع ذلك ، فهو يشير إلى أن المسألة الأكثر أهمية من الذي هو الصحيح هو ما يجب فعله للتكيف مع انخفاض العوائد في المستقبل. "هذه مشكلة وطنية. إنها حكومات الولايات والحكومات المحلية ، وشركتها ، وليس هناك دفاع عن ذلك الـ8 في المائة ، وبيل هنا."