معادلة القيمة LBO |

وقد وجد بعض المستثمرين مكانتهم التي تجوب السوق للهدف التالي من الاستحواذ على الرافعة المالية (LBO)

يمكن أن تكون الاستراتيجية مربحة للغاية للمستثمر والدهاء. على سبيل المثال ، في أوائل عام 2010 ، عرضت مجموعة Blackstone Group مبلغ 15 مليار دولار لخدمات Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). في 5 مايو ، أغلقت FIS عند 26 دولار. عندما ظهرت شائعات عن العرض في 6 مايو ، قفزت أسهم FIS + 10٪ في يوم واحد ليغلق عند 28.68 $. في الأسبوع التالي ، تداول FIS على طول الطريق إلى 29.90 دولار.

بالنسبة للبحث عن الأهداف قبل الإعلان عن LBOs ، نحتاج إلى معرفة بعض الأمور: ما الذي يجعل الشركة مستهدفًا جذابًا من LBO؟ ما هي الخصائص التي يمكننا البحث عنها إذا أردنا تجربة شركات الأسهم الخاصة؟

LBO Alphabet Soup

An LBO هي أداة الاستثمار التي تستخدمها شركة الأسهم الخاصة لشراء وإعادة هيكلة إحدى الشركات القائمة. شركة PE تختلف عن ابن عمها ، شركة رأس المال الاستثماري (VC) ؛ تستثمر شركات VC في الشركات المبتدئة وتستثمر شركات الاستثمارات الخاصة في شركات أكثر نضجًا.

لا يزال LBO الأكثر شهرة هو استيلاء عام 1988 على R.J.R. Nabisco بواسطة شركة PE الأسطورية Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). تم إحياء ذكرى الدراما ومكائد الصفقة البالغة قيمتها 31.1 مليار دولار في الكتاب والفيلم التلفزيوني ،

البرابرة عند البوابة ، وقاد مجلة تايم لتشغيل غطاء طرح السؤال: "هل ذهب جنون الشراء بعيدًا جدًا؟" سيظل السؤال مطروحًا مرارًا وتكرارًا ، نظرًا لأن عمليات الاستحواذ أصبحت أكبر وأكبر. وكانت أكبر صفقة تمت على الإطلاق هي KKR ومجموعة تكساس باسيفيك جروب التي بلغت قيمتها 45 مليار دولار أمريكي لشركة TXU في أوائل عام 2007 (على الرغم من المثير للاهتمام ، فإن صفقة Nabisco لا تزال أكبر LBO في التاريخ بالدولارات المعدلة حسب التضخم).

معادلة القيمة LBO

> قبل أن نتمكن من البحث عن الشركات التي قد تصبح أهداف LBO ، دعونا ننظر أولاً إلى ما يجعل LBO مربحًا جدًا لشركة PE.

ليس من المدهش أن عمليات الاستحواذ على الرفع المالي تتطلب مبالغ هائلة من الرافعة المالية. تقترض شركة من الشركات العامة قدر ما تسمح به السوق للاقتراض لأن الناتج الثانوي للرافعة المالية العالية هو العائد المرتفع على حقوق الملكية (ROE). في شراء TXU ، وضعت شركات PE مبلغ 8.5 مليار دولار واقترضت 36.5 مليار دولار ، لنسبة الدين إلى حقوق المساهمين 430 ٪.

الشركات PE قيمة الأهداف بطريقة مثيرة للاهتمام. تستند القيم المستهدفة إلى حد كبير على المقارنات ، لذلك إذا كنت تنتبه إلى ما يحدث في السوق ، فيمكنك على الأرجح جمع معلومات كافية لتقريب تقييمك الخاص. يمكننا أن ننظر إلى صفقة بلاكستون الأخيرة لتوضيح العملية.

قرر بلاكستون أنه يرغب في الحصول على Fidelity. نظر بلاكستون إلى الأرقام ورأى أن Fidelity حققت 1.4 مليار دولار في الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين في عام 2009 ومن المتوقع أن تولد 1.45 مليار دولار في عام 2010.

تحدث بلاكستون إلى مجموعة من البنوك ، وهي بنك أوف أميركا وباركليز وسيتي جروب وكريدي سويس ودويتشه البنك ، وجيه بي مورغان تشيس ، لمعرفة مدى استعدادهم للإقراض على أساس 1.4 مليار دولار في الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين. وقررت البنوك أنها ستقرض ما يصل إلى 10 مليارات دولار ، أو 7 مرات قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين.

# - ad_banner_2- # كما طلبت البنوك من بلاكستون الحصول على تمويل بقيمة 10 مليارات دولار من الديون ، على بلاكستون أن تساهم بمبلغ 5 مليارات دولار من حقوق الملكية الخاصة بها. أدار بلاكستون الأرقام للتأكد من أنها ستحصل على معدل عائد مناسب على استثمار بقيمة 5 مليار دولار ، وقررت تقديم عرض لشراء شركة فيديليتي بقيمة 10 مليارات دولار + 5 مليارات دولار = 15 مليار دولار.

في نهاية المطاف ، رفضت شركة فيديليتي عرض بلاكستون ، قائلا أن العرض 15 مليار دولار لا يعكس قيمة الشركة الحقيقية. رفض بلاكستون رفع السعر وسحب طلبه. تتداول أسهم FIS الآن حوالي 27 $.

كيفية تحديد أهداف LBO المحتملة

فيما يلي بعض الإرشادات لاكتشاف المرشحين المحتملين ل LBO:

1) الرافعة المنخفضة: لاستخراج أقصى الفوائد ، شركة PE تريد استبدال الأسهم مع الديون أرخص.

2) عالية التدفق النقدي الحر ومستقرة و / أو EBITDA: التدفقات النقدية المستقرة تعطي المقرضين ثقة أكبر في الحصول على سدادها ، مما يزيد من المبلغ الذي على استعداد لتقديمه.

3) مضاعفات P / E منخفضة نسبيًا: جزء كبير من إستراتيجية خروج شركات PE هو بيع الشركة في 5 سنوات بسعر مضاعف من الأرباح / الأرباح أكثر مما اشترتها.

دعونا نلقي نظرة على قائمة قصيرة أهداف LBO المحتملة ورافعتهم ، EBITDA و P / E المستويات:

قيمة Upside

اليوم ، نشطت Pactiv بفعالية من قبل أحد منافسيها ، جورجيا-المحيط الهادئ ، وكذلك اثنين من شركات PE المختلفة ، Apollo Global Management and Rank Group.

دعنا نقوم بتحليل في الوقت الحقيقي لعرض السعر الأقصى المحتمل لمجرد معرفة مكان هذه الصفقة. بمجرد أن تعرف ما هي المقارنات التي يمكن استخدامها في تقدير سعر العرض ، يمكنك العودة بسهولة إلى السعر الضمني للسهم الواحد من عرض LBO.

Pactiv ولدت EBITDA من 720 $ مليون على مدى الـ 12 شهرا السابقة. إذا ضربنا EBITDA بمضاعفات 7X التي رأيناها في صفقة Blackstone ، فقد حصلنا على تمويل ديون بقيمة 5 مليار دولار. وبافتراض أن البنوك ستطلب من شركة PE أن تحافظ على نسبة رافعة مالية مماثلة لتلك الواردة في صفقة Blackstone (نسبة الدين إلى حقوق الملكية 200٪) ، فإن شركة PE ستضطر إلى طرح 2.5 مليار دولار في الأسهم. وهذا يعطينا سعراً استحواذياً محتملاً يبلغ 7.5 مليار دولار.

سعر الاستحواذ يُعرف أيضًا بقيمة المؤسسة ، على الرغم من أنه في هذه الحالة تكون قيمة المؤسسة نظرية.

الصيغة الخاصة بـ EV هي: EV = Market Cap + Total Debt - النقد والمُعادل

لإيجاد السعر المحتمل للسهم إذا تم الوصول إلى الحد الأقصى لسعر العرض ، يمكننا استخدام معادلة القيمة EV لحل مشكلة القيمة السوقية الضمنية تحت عرض 7.5 مليار دولار.

القيمة السوقية = 7.5 مليار دولار - 1.6 مليار دولار + 234 مليون دولار = 6.1 مليار دولار

تقسيم سقف السوق من قبل 132.8 مليون سهم من أسهم PTV القائمة يتركنا مع سعر نهائي محتمل للسهم الواحد $ 46.16.

The Investing Answer:

من المهم أن نلاحظ أن تعد المضاعفات التي استخدمناها في التحليل حساسة للغاية للتغيرات في الأسواق المالية. على سبيل المثال ، إذا قررت البنوك تشديد الائتمان مرة أخرى ، فقد تخفض مبلغ الائتمان الذي ترغب في تمديده إلى شيء مثل 5 أو 6 مرات قبل خصم الفائدة والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين. إن إجراء تحليل الحساسية لكيفية استجابة التقييم للتغيرات يمكن أن يعطيك مجموعة من القيم يجب مراعاتها. فقط الوقت سيحدد ما إذا كان واحد من ثلاثة من خادمات Pactiv سيقدم سعرًا يصل إلى 7.5 مليار دولار أميركي ، مما سيقود PTV إلى أكثر من 46 دولارًا أميركيًا. بغض النظر عما إذا وجدت أن هذا الاستثمار الخاص مقنعًا ، راقب العملية حتى تتمكن من الاستعداد لتقييم الهدف التالي المحتمل لـ LBO.